公司近况
长城汽车10月销量同比增长6.4%至70,563辆，同比增速自今年4月以来首次转正。SUV销量同比增长39.2%至52,834辆，环比增速达到12%，SUV销量再创新高。
评论
H6销量如期突破30,000辆。在10月，H6的销量达到30,372辆，符合我们的预期。H6的销量创新高主要来自产能瓶颈的突破以及升级版指导价下降6000元对终端需求的刺激。同时，根据我们的渠道跟踪，升级版在终端还有1000~2000元的现金优惠，而运动版仍需求火爆。我们预计价格优惠+良好口碑将在短期内支持H6销量维持在30,000辆/月以上，而2015年Coupe C的上市将和H6形成互补，进一步丰富H6所在价格区间的产品线。
H2销量略好于预期。H2销量从9月的8,288辆增长至10月的11，678辆，略好于我们先前预期的10,000辆。目前H2在终端仍处于快速铺货阶段，未来月销量有望企稳在10,000~12,000辆。受益于规模的快速扩大分摊固定费用，H2的盈利能力将在4Q有所好转。
H1、H9上市，丰富产品线。哈弗官网今天正式公布H1和H9的官方价格。H1售价6.89万起，有5速手动和6速手自一体两种配置供选择，是哈弗家族目前最小的SUV。小型SUV市场是目前较少竞争者涉猎的市场，而能吸引原本A0/A00轿车的潜在消费者群体，凭借哈弗的口碑和M4的经验，我们预计H1有望复制M4的成功。H9售价22.98万起，是目前哈弗定价最高的SUV和首款7人座SUV。随着新车型的密集上市，长城的产品线得到进一步的丰富。
估值建议
我们维持2014/2015年的盈利预测和A股37元，H股38港元的目标价和推荐评级。长城低于预期的3季报让很多投资者对长城盈利能力的可持续性表示担忧（毛利率下滑），因此4季报将是市场验证逻辑长城成长逻辑的核心数据。目前A股投资者比H股投资者更关注长城未来核心竞争力如何构建的问题。我们建议在H股可以跟随短期趋势波段操作，我们预计4季度的销量数据和后期新车型的陆续上市都会对股价形成利好支持；在A股，建议等待沪港通（长城A对长城H依然有约15%的溢价）和4季度财务数据透明后再做投资。
图表1 H1上市
图表2 H9上市
图表3 长城汽车总体销量
图表4 长城SUV销量
图表5 长城哈弗H6销量