长城汽车 10 月销售 7.1 万辆，其中 H2 销 1.2 万辆，H6 销 3 万辆，超越市场预期。公司 10 月 SUV 销售 5.3 万辆（同比 39.2%，环比 11.9%），其中 H2 终端需求旺盛，产能爬坡超预期，10 月销售 1.2 万辆（环比 40.9%）； H6 受益于旺季和升级版价格调整，10 月销量再创新高，达到 3 万辆（同比 43.1%，环比 9.5%）。轿车方面受益于 C30 年度改款上市，10 月销售 8645 辆（同比—53.7%，环比 28.6%），环比有所改善。皮卡 10 月销售 9083辆（同比—6.3%，环比—6.5%），保持相对平稳。
受益于 H2 产能爬坡，H1 新车投放，预计长城汽车 11 月销量仍将环比提升。哈弗 H2于 7 月 11 日正式上市，终端需求旺盛，目前等车周期需要 1 个月以上，受益于产能爬坡，预计 11 月销量仍将环比提升。哈弗 H1（小型 SUV）于 11 月 3 日正式发布上市，售价区间为 6.89 万元– 8.29 万元，于保定轿车工厂生产，有望成为公司新的销量增长点。哈弗 H6终端需求良好，目前主要以内销为主，预计 H6 自动挡车型有望年底上市，维持月销 3 万辆的高位。
预计三季度是全年业绩低点，销量、业绩增速将逐季回升。今年 1-9 月公司累计销售51 万辆（—8.1%），主要是受轿车自主品牌份额下降、产品老化、不降价等因素影响，轿车仅销售 7.1 万辆（—53.5%），SUV 则保持较高景气度，销售 34.6 万辆（ 16.1%）。预计四季度 H2 销量逐月提升，年底有望挑战月销 1.5 万辆的水平；H6 受益于产能提升、自动挡车型年底推出，预计月销有望保持 3 万辆的高位；此外受益于 H1、H9 等新车投放，以及C30 改款等上市，预计四季度开始公司销量、业绩增速将逐季回升。
公司迎来新一轮产品投放期，H2、H8、H9、Coupe C、H7 等新车有望陆续上市。公司上一轮产品周期受益于哈弗 H6、M4、C30 的热销，从 2011 年四季度开始，连续 7 个季度销量、业绩超市场预期。在新一轮的产品投放周期中，虽然 H8 两度推迟，但我们认为，公司在成长道路上都会有反复和曲折，H8 单一车型的推迟，并没有改变公司此轮产品升级和投放的进程。预计 H2、H9、Coupe C、H7、乃至改版后的 H8 投放，都将成为公司未来新一轮增长的催化剂。我们依然看好公司中长期的发展，有望重新回到稳健增长路径。
风险因素：哈弗 H8、H2、H9 等新车上市进度、市场开拓低于预期；经济型 SUV 市场竞争加剧；轿车销量持续大幅下滑等。
盈利预测、估值及投资评级：维持公司 2014/15/16 年 EPS 预测为 2.55/3.60/4.10 元（2013 年 EPS 为 2.70 元）。当前价 30.45 元，分别对应 2014/15/16 年 12/8/7 倍 PE。我们认为，公司销量、业绩、预期最差的时间将过去，结合 H2 销量爬坡， H6 产能提高， H1、H9、Coupe C、H7 等新车投放，预计公司销量、业绩增速将逐季回升，未来 2 年将迎来新一轮的产品投放周期。 结合行业平均估值， 我们认为公司合理估值为 2015 年 10-12 倍 PE，目标价 40 元，维持“买入”评级。