长城汽车 10 月销量同比增长 6.4%至 70,563 辆，同比增速自今年4 月以来首次转正。SUV 销量同比增长 39.2%至 52,834 辆，环比增速达到 12%，SUV 销量再创新高。
评论
H6 销量如期突破 30,000 辆。 在 10 月， H6 的销量达到 30,372 辆，符合我们的预期。 H6 的销量创新高主要来自产能瓶颈的突破以及升级版指导价下降 6000 元对终端需求的刺激。同时，根据我们的渠道跟踪，升级版在终端还有 1000~2000 元的现金优惠，而运动版仍需求火爆。我们预计价格优惠 良好口碑将在短期内支持 H6销量维持在 30,000 辆/月以上，而 2015 年 Coupe C 的上市将和 H6形成互补，进一步丰富 H6 所在价格区间的产品线。
H2 销量略好于预期。H2 销量从 9 月的 8,288 辆增长至 10 月的11,678 辆，略好于我们先前预期的 10,000 辆。目前 H2 在终端仍处于快速铺货阶段，未来月销量有望企稳在 10,000~12,000 辆。受益于规模的快速扩大分摊固定费用，H2 的盈利能力将在 4Q 有所好转。
H1、H9 上市，丰富产品线。哈弗官网今天正式公布 H1 和 H9 的官方价格。 H1 售价 6.89 万起，有 5 速手动和 6 速手自一体两种配臵供选择，是哈弗家族目前最小的 SUV。小型 SUV 市场是目前较少竞争者涉猎的市场，而能吸引原本 A0/A00 轿车的潜在消费者群体，凭借哈弗的口碑和 M4 的经验，我们预计 H1 有望复制 M4 的成功。H9 售价 22.98 万起，是目前哈弗定价最高的 SUV 和首款 7人座 SUV。随着新车型的密集上市，长城的产品线得到进一步的丰富。
估值建议
我们维持 2014/2015 年的盈利预测和 A 股 37 元，H 股 38 港元的目标价和推荐评级。长城低于预期的 3 季报让很多投资者对长城盈利能力的可持续性表示担忧（毛利率下滑），因此 4 季报将是市场验证长城成长逻辑的核心数据。目前 A 股投资者比 H 股投资者更关注长城未来核心竞争力如何构建的问题。我们建议在 H 股可以跟随短期趋势波段操作，我们预计 4 季度的销量数据和后期新车型的陆续上市都会对股价形成利好支持；在 A 股，建议等待沪港通（长城 A 对长城 H 依然有约 15%的溢价）和 4 季度财务数据透明后再做投资。