图：分析指，虽然国际经济金融环境变化，但金砖国家稳定本币的方法才是逆转贬值预期的关键 路透社
文 中银香港高级经济研究员柳洪
金砖国家的四种货币：俄罗斯卢布（RUB）、巴西雷亚尔（BRL）、南非兰特（ZAR）和印度卢比（Rupee或INR），在2013年至2015年间，均面临较大的贬值压力，存在较强的贬值预期。但是，这四种货币在2016年都化解了贬值预期。2016年全年，俄罗斯卢布兑美元升值17.9%，巴西雷亚尔兑美元升值21.7%，南非兰特兑美元升值13.23%，只有印度卢比兑美元小幅贬值2.6%，也脱离贬值通道，步入双向波动的横盘格局。那么，这四种货币是如何化解贬值预期的呢？虽有国际经济金融环境变化的因素，但金砖国家稳定本币的那些招式才是逆转贬值预期的关键。
俄罗斯卢布
卢布的贬值预期形成于2013年，2014年衍变成货币危机。主要原因有三：一是西方国家借克里米亚事件展开了对俄罗斯的经济制裁，外资撤离，俄罗斯本土一些资本也伺机外逃；二是俄罗斯的财政高度依赖石油收入，而国际油价2014年大幅下跌，布兰特期油从约115美元跌至约60美元；三是美联储退出QE（量宽）、启动加息程序，美元从2014年第二季度起显着走强。
为了稳定卢布汇率，俄罗斯推出组合拳措施：一是提高利率。俄罗斯央行一度将基准利率提升至17%，以期发挥阻止资本外逃、吸引资本回流的作用。二是加强资本管治，严打汇市投机行为。三是干预汇市。俄罗斯央行2014年共计抛售1000多亿美元的外汇储备稳定卢布汇率。四是强制结汇。要求俄罗斯天然气工业股份公司等大型国有企业，减少外汇持有数量，必须在2015年3月1日之前将各自所持外汇数额减少到2014年10月1日时的水平。五是打舆论牌，稳定市场对卢布的信心。普京亲自举行国际记者招待会，把西方制裁、油价下跌、卢布危机等带来的经济问题归咎于西方。六是大赦回流资本。对俄罗斯大约5000亿美元的离岸资本，明令流回俄罗斯，可不徵税、不惩罚、不追究来源。七是动用政府稳定基金、主权基金稳定国内金融体系。八是加强与周边国家的经济合作，缓解地区紧张局势，突破西方经济制裁。九是打破石油魔咒综合症，在实施能源出口多元化战略的同时，与油组合作力图稳定油价。
这些措施产生了明显效果，2015年上半年卢布汇率止跌反弹，一度反弹至1美元兑50卢布。尽管2015年下半年美联储加息预期升温、国际油价继续下跌等一系列因素拖累了卢布表现，但是，2016年上述措施持续发挥作用。突出表现为：一方面，高达10%的基准利率以及经济形势预期改善，吸引全球大量追逐收益率的资金涌入，俄罗斯RSTI股价指数全年上升52.22%；另一方面，布兰特期油从2016年2月中的每桶约28美元的低位反弹，目前约每桶56美元，都对卢布汇率形成支撑。
巴西雷亚尔
雷亚尔兑美元2012年至2015年分别贬值9.6%、17%、10.75%和32.9%。雷亚尔贬值预期挥之不去，原因有五：巴西通胀高企，从6%升至10.71%；经济疲软；政府腐败；以原油为代表的大宗商品暴跌；以及美元走强。雷亚尔持续贬值致通胀进一步恶化。为此，巴西央行决定将汇率政策作为控制通胀的工具之一，积极采取措施稳定汇率。
受到市场高度关注的是巴西央行利用外汇衍生品干预汇市的举措。主要方式是，央行实施货币掉期合约拍卖，买入掉期合约，进口企业卖出掉期合约，期末巴西央行与进口企业以雷亚尔计价进行差额清算。巴西央行通过货币掉期合约拍卖方式，为进口商及市场参与者提供了对冲汇率风险的工具，并承担了雷亚尔贬值的风险，受此影响进口商及市场参与者的美元需求下降，从而缓解雷亚尔的贬值压力。2013年至今巴西的外汇储备维持在3600亿至3800亿美元的水平，可见，利用外汇衍生品干预汇市的措施，有不大量动用外汇储备、不明显影响货币供应量的优点，颇有参考借鉴价值。
此外，巴西央行还采取了如下措施：一是加息遏制通胀的同时支持汇率。巴西央行将基准利率从2013年的7.25%逐步提升至2015年的14.25%，目前仍高达13%。二是引导预期，不时释放央行考虑动用一切可用工具扞卫汇率的信号。三是强制海外资金回流，政府要求巴西人将离岸帐户的资金转回国内。
南非兰特
兰特2012年至2015年连年走弱，2015年兰特兑美元贬值约25%。兰特持续贬值，原因在于：近几年南非经济深陷滞胀泥潭，评级下调，大宗商品价格下跌以及美元走强。为了遏制经济陷入货币贬值、资本外流、资金成本增加、经济增长放缓的负面循环，南非政府推出了一系列稳定汇率：一是改善投资环境，包括维护国内治安，增强投资者信心。二是拓展出口。三是扩大基建投资，增加就业机会，为小企业减税，稳定社会就业。四是加息支持本币。自2014年至2016年一季度，南非储备银行将基准利率从5%提升至7%。
这些措施产生了积极影响，2016年南非矿石出口增加推动贸易由逆差转为顺差，高息吸引追逐收益率的资金大量流入。另外，总统祖玛受丑闻困扰，权力有所削弱，市场反应反而正面。这些因素支撑了兰特反弹。
印度卢比
近年来卢比形成贬值预期的主要原因是印度贸易逆差巨大，经常帐户赤字一度高达GDP（国内生产总值）的6%。2013年以来，印度稳定卢比汇率的措施，可分为两个阶段。第一个阶段是2013年，主要措施：一是强化黄金进口限制，将黄金进口关税提高至10%。二是收紧流动性，印度央行在公开市场操作中出售国债。三是加息支持卢比。2013年7月印度央行宣布将边际贷款工具利率和银行利率双双从8.25%上调至10.25%。四是加强管制外汇资本流动。五是吸引海外资本，许可国有金融企业发放基础设施领域投资的半主权债券。相关措施发挥作用，加上2014年莫迪总理上台，国际资本对印度的改革前景看好，支持了卢比2014年扭转跌势。
印度的改革事实证明较为艰难，贸易逆差及美元走强令卢比再次形成贬值预期。于是，印度稳定卢比步入2015年末至2016年的第二个阶段，主要措施：一是加大干预力度，突出表现在2016年1月和11月强力入市干预。二是收缩市场流动性，取消巨额票据的市场流动权。三是减少对黄金进口的依赖。四是推进改革，废除大额纸币等。相关措施，加上印度经济增长动力强劲，资产吸引力增强，投资者情绪改善，2016年卢比表现为区间盘整。
他山之石，可以攻玉。在人民币仍有贬值预期市场环境下，去年12月16日结束的中央经济工作会议，对人民币汇率定调要在增强汇率弹性的同时，保持人民币汇率在合理均衡水准上的基本稳定。如何保持？市场需拓宽理解思路。2017年新年伊始，中国监管层对内调整CFETS人民币汇率指数篮子的货币及权重、限制个人购汇用途强化购汇管理，对外抽紧离岸市场人民币流动性，在汇率预期管理方面开了个好头，汇率也作出反应，止跌回稳。相较经济实力和金融条件相对薄弱的俄罗斯、巴西、南非和印度都化解本币贬值预期，中国监管层稳定人民币汇率、化解人民币贬值预期，还有很多工具可以选择使用。
